金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需(x49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数ū)要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权(quán)人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

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