上市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转(zhuǎn)债一(yī)起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易(yì)日低于1元，触及退市指标，公司股票及其(qí)可转债被(bèi)终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特(tè)转债(zhài)或(huò)成为首只因正股退市而强制退(tuì)市(shì)的(de)可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退市指标被终止上市，其(qí)可转债已进(jìn)入退市(shì)整理期，引发投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股(gǔ)票(piào)双重属性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇(pǒ)受市(shì)场欢(huān)迎。一个(gè)广为流传的说(shuō)法是(shì)，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌时(shí)有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发(fā)展中，此前一(yī)直未出现因正股退(tuì)市而退市的情(qíng)况，也未(wèi)发(fā)生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等(děng)的退市，零(líng)违约历史或(huò)将被打(dǎ)破，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依然可以执行(xíng)赎(shú)回和回售(shòu)等条款，但由(yóu)于大多数上(shàng)市公(gōng)司是因经(jīng)营不善导致退市，财务状况并不(bù)乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回(huí)的(de)可能性较大。而如(rú)果启动破产重(zhòng)整，公(gōng)司发行(xíng)的可(kě)转(zhuǎn)债划归为普通(tōng)债权(quán)，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不(bù)稳(wěn)定(dìng)了(le)。事(shì)实(shí)上，可(kě)转(zhuǎn)债退市并非完全出乎意料，早(zǎo)已在相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公(gōng)司股(gǔ)票被终止(zhǐ)上市的，其发(fā)行的可转债及其他(tā)衍(yǎn)生(shēng)品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少，成(chéng)就了可(kě)转债(zhài)30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机制正在形成(chéng)，以(yǐ)上市(shì)股为锚的可转宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价(zhuǎn)债(zhài)也(yě)跟着出清(qīng)，违约风险随之(zhī)上升(shēng)。退市(shì)，或(huò)将(jiāng)成为(wèi)可转(zhuǎn)债市场新常态(tài)。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态在改变，投资者(zhě)没(méi)有理由一成不(bù)变(biàn)，是时候重塑(sù)对(duì)可转债的认知了(le)。投(tóu)资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值水平(píng)以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范(fàn)债(zhài)券退市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在(zài)取舍标的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低(dī)、退市风险较高(gāo)的(de)标的(de)，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且(qiě)随(suí)市场下跌估值出现压缩的标的。并(bìng)密切关注可转债市场风格变化(huà)，及时(shí)调整配(pèi)置(zhì)比例和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化(huà)。目前关于可转债(zhài)的退市(shì)处理还有不(bù)少空白和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门(mén)应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预(yù)期。比如，可(kě)进(jìn)一步明确可转债在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是否还拥有(yǒu)转股(gǔ)功能(néng)等。同时，应加强对可转债的(de)风险(xiǎn)防控，强化发(fā)行(xíng)前(qián)的信用评级，对于信用资质(zhì)较弱(ruò)的公司，可考虑提(tí)高担保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求(qiú)，适当提(tí)升准入(rù)门槛(kǎn)，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全(quán)方位、根本(běn)性的变化。过(guò)去(qù)一(yī)些“无脑买入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的(de)简单(dān)套路行不通了，一些规(guī)则制度上的短板不能视而(ér)不见了。各市场参(cān)与(yǔ)主体还需顺(shùn)时应势(shì)，调整包(bāo)括可转债(zhài)在内的投(tóu)资方法，完善配套(tào)制(zhì)度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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