金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数(shù)据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不(bù)说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服(fú)务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经(jīng)济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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